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    发布时间: 2022-04-08 10:57首页:供求财经网 > 金融服务 > 证券 > 正文 阅读()
    国海证券:给予泸州老窖买入评级 

    2022-04-08国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,宋英男对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《公司深度研究:国窖乘势而进,激励落地释能》,本报告对泸州老窖给出买入评级,当前股价为190.67元。

    泸州老窖(000568)

    1、2016年行业复苏以来高端酒量价齐升,国窖1573顺行业趋势而上实现高增,带动泸州老窖成为近年来白酒个股中复合增速最快的公司之一。自2016年开始行业进入新一轮的发展周期,但本轮复苏并非行业全面好转,而是高端和次高端价位的结构性机会,其中2016-2020年是行业的第一成长阶段,该阶段以高端酒量价齐升为主要标志。2014年新任管理层到任后,公司积极调整,大力改革组织架构、营销模式、产品策略,进行精细化控盘,并将核心资源聚焦国窖1573;经过壮士断腕般的调整,国窖顺行业发展趋势而上,重拾份额,恢复高速。2016年-2020年,国窖1573保持高速增长(收入复合增速约39.6%),成为公司业绩增长的主要驱动因素,公司的利润弹性加速释放;2021年公司继续保持高速增长,基本面向上的趋势仍在延续。

    2、高端酒量价齐升基数达到高位后,进入平台期,增速换挡,但1573在千元价格带增长潜力仍足。2020年以来,高端白酒增长降速,引发市场担忧。但我们认为高端酒增速换挡的核心原因在于,经过前期量价齐升高端酒已到平台期,未来在高基数下降速是正常现象,但降速并非需求端受损,2021年国窖销售收入继续保持高增。1)千元价格带竞争格局明朗,国窖1573品牌力突出;2)相较于茅台、五粮液,国窖1573基数更低,营销能力强,弹性更大;3)国窖在华东、华南市场的渠道扩张仍有空间,我们依然看好国窖1573的成长性。

    3、低度国窖充分受益于次高端红利,公司积极布局,弹性增长可期。目前行业趋势已由第一成长阶段向第二成长阶段转型,300-800元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增长,本轮次高端发展的持续性更强,2017-2021年次高端的市场容量已经由300多亿元扩容至1000多亿元,未来向2000亿元以上规模扩容比较确定,蕴含更大弹性机会。随次高端扩容趋势的加速,内部也呈现出价位分化,300-400元和600元左右价位成为酒企主要布局的价格带,600元也成为下一轮竞争的焦点。由于品质过硬、品牌势能强,近年来低度国窖在偏好消费低度产品的华北区域迅速放量,2021年预计全年收入规模接近60亿元,规模显著领先600元次高端价位段。同时,公司也在2021年推出泸州老窖1952,与低度国窖互相补充,继续加码高线次高端市场。预计未来低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变、饮酒低度化的行业趋势,实现弹性增长。

    4、公司营销模式持续革新,激励落地后,看好费用率稳步下降、净利率提升,提升兑现业绩。行业进入深度调整期后,公司的营销模式也随之变革,以渠道下沉、直控终端为核心,不断升级革新。2014年,公司陆续落地各系列产品的品牌专营公司,并以此为载体,整合和搭建资金、决策平台,整合省级和地级的经销商,实现价格体系统一,解决价格倒挂,助力公司成长。在高端酒企中,公司运用的是销售费用率较低的品牌专营公司模式,在2014年之前公司的销售费用率长期保持10%左右;但自2014年管理层履新以来,公司对渠道和品牌进行了大量投入,费用率呈现出显著上升的态势。经过近年来的持续投入,公司部分成熟市场已经迈过高费用投入阶段,公司也从2019年底开始强调费用投放性价比的问题;自2020年开始,销售费用率自2014年以来首次下降。2021年9月,公司发布限制性股票激励计划(草案),并于12月经由泸州市国资委审批通过,本次激励方案建立了长效激励机制,公司高管及核心骨干团队的积极性显著提升;随着股权激励方案落地,看好公司费用率稳步下降,从而持续兑现业绩,保持弹性增长。

    5、盈利预测与评级:公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,管理用人能上能下,薪酬体系高度市场化,营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后,预计公司品牌和渠道势能将加速释放,未来将稳定兑现业绩,我们继续看好公司的长期成长性。预计2021-2023年EPS为5.36/6.68/8.23元,对应PE35/28/23倍,当前估值性价比突出,我们给予“买入”评级。

    6、风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)食品安全事件等。

    证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安李梓语研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.15%,其预测2021年度归属净利润为盈利78.5亿,根据现价换算的预测PE为34.73。

    最新盈利预测明细如下:

    该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级29家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为265.34。证券之星估值分析工具显示,泸州老窖(000568)好公司评级为4.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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