在2019年技术性违约后，正源地产旗下债券又在回售前突发停牌，面对即将回售的28亿债券，早已陷入流动性危机的正源堪称亚历山大。
01、突发停牌
5月20日，正源房地产开发有限公司（以下简称“正源地产”）公告称，因公司正在筹划与“16正源01、16正源02”相关重大事项，为维护债券持有人的利益，“16正源01、16正源02”将于5月20日起停牌。
“16正源01、16正源02”停牌公告值得注意的是，2019年7月“16正源01”曾发生过技术性违约。
2019年7月15日，正源地产本应于当天完成“16正源01”6.45亿元债券回售，但其并未按时打款，直到两日后才将回售资金完成过户清算并发放至债券持有人的资金账户。
彼时，技术性违约事件令市场虚惊一场，但正源地产所面临的流动性紧张问题也被暴露出来，当时其明确表示手头只有4亿元资金。
如今又临近回售日，正源地产表示正在与债券投资人洽商，并通过项目销售回款、再融资和资产出售等方式应对流动性问题，但相关措施尚在推进中，存在一定的不确定性。
笔者统计，目前正源地产仅存续上述两只债券，均发行于2016年7月，债券余额分别为13.54和14.19亿元，票面利率8%，期限为5年期，分别将于今年7月15日和7月26日回售。
存续债券情况02、流动性危机
据官网介绍，正源地产始创于1991年，已构筑集地产开发、建筑安装、装饰装修、物业管理、景观设计、BT项目施工于一体的完整的产业链，成为一家跨区域多市场的专业地产公司。
正源地产前身为大连新世界房屋开发公司，发迹于大连后向全国扩张，目前已完成在北京、大连、南京、重庆、长沙等五大重点区域的业务布局。
正源地产官网
股权结构图纵观历年来财报数据，正源地产盈利能力下滑明显，甚至在2018年净利润由盈转亏，业绩出现历年来的首次亏损。
2018年，正源地产实现营收25.48亿元，同比下滑18.76；实现净利润-3.74亿元，同比下滑235.52%。
净利润趋势笔者分析债务结构发现，正源地产主要以非流动负债为主，占总负债比为67%。
截至2018年年末，正源地产非流动负债有124.12亿元，其中长期借款有42.74亿元，应付债券59.71亿元。
另外，正源地产还有流动负债有60.18亿元，其中短期借款4.08亿元，应付账款4.84亿元，一年内到期非流动负债17.27亿元，也就是说其短期债务有21.35亿元。
相较于短期债务，正源地产自有资金明显不足，其账上货币资金只有19.93亿元，而其中受限资金就有17.45亿元，可动用资金仅为2.48亿元，可见其短期偿债风险巨大。
笔者注意到，正源地产的流动性危机开始于更早的2017年，当年其账上货币资金猛降五成，而总负债却增长了11%，经营性现金流更是大幅流出15.84亿元。
在外部融资方面，除了银行借款和债券融资，正源地产还有1次应收账款融资，两次定增和9次股权质押。
而另一方面，自从正源地产入主上市公司后，其股价一直跌跌不休，四年来市值已经跌去八成，正源耗巨资买来的“香饽饽”在一点点灰飞烟灭。
而在银行授信方面，截至2017年年末正源地产授信总额为52.85亿元，未使用银行授信还有10.5亿元，可以看出其财务弹性不佳。
银行授信情况总得来看，由于盈利能力下滑、现金流流出、负债攀升以及再融资受阻等原因，正源地产在2017年便已陷入流动性紧张困境，债券回售出现技术性违约也是意料之中。
03、2016年不平静
1964年，富彦斌出生于黑龙江省齐齐哈尔市，19岁考入北大地理系，本科毕业后又在北大经济学院国民经济计划与管理专业就读，1991年创办正源地产的前身大连新世界房屋开发公司。
正源地产实控人富彦斌2011年，正源地产在寻求赴港上市未果后，2016年终于借壳四川国栋建设上市，以25亿的对价持有23.7%股份，同时形成22.32亿的巨额商誉。
值得注意的是，2016年也是正源地产频繁发债的时间点。
但从2017年起，正源地产就将上市公司的股权几乎全部质押，数据显示其已质押3.58亿股股票，占其所持股比例为96%。
而另一方面，自从正源地产入主上市公司后，后者股价一直跌跌不休，四年时间市值就跌去了八成，正源耗巨资换来的“香饽饽”在一点点灰飞烟灭。
2016年，对于富彦斌来说是不平静的一年，正源地产借壳上市后，其又涉43亿港元巨额借款追索官司，另有媒体报道2016年年初富彦斌曾神秘失踪调查。