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    发布时间: 2021-10-01 18:53首页:供求财经网 > 行情中心 > 债券 > 正文 阅读()
    10月流动性展望:财政发力,央行维稳



      回顾9月月内资金面走势,整体上先升后降,但仍然维持在相对平稳的水平;10年期国债收益率也震荡小幅上行,月内一度突破2.90%。进入四季度,地方债供给持续加速,但从9月末公开市场操作来看,央行维稳资金面的态度比较明确。经测算,完全排除MLF以及逆回购到期的因素,10月流动性缺口在6000亿元附近。而央行操作方面,考虑到目前海外压力、通胀压力以及对结构性政策支持的需求,后续货币政策将呵护流动性平衡,但整体难现宽松。

      如何看待政府债供给:供给压力持续存在。对比预算执行进度,地方债与国债发行节奏均需提速。国债方面,预计供给增加,但受制于到期规模较大,10月净融资额可能在2500亿元左右。地方债方面,9月专项债的净融资已经明显提速,预计四季度仍将保持,10月净融资额预计达到6000亿元。总体来看,政府债净融资将对资金面形成较大压力。

      如何看待财政收支:支出力度增大对冲资金压力。公共财政季节性规律明显,10月往往“收大于支”,但四季度财政支出力度料将加大,一定程度上缓解资金压力。参考国家财政与政府性基金的预算数与最新公布的8月执行情况,后续仍有较大的执行压力。政府强调积极的财政政策要提升政策效能,在跨周期调节的思路下,结合收入部分情况,我们预计10月财政收支差额(不考虑政府债净融资)整体可能达到-1200亿元,一定程度上减小流动性缺口。

      如何看待央行操作:逆回购到期压力较大。央行9月开展6000亿元MLF操作,完全对冲到期量,意味着7月降准置换MLF操作已经结束。不对央行流动性投放做假设、只考虑资金到期情况下,10月MLF到期余额为5000亿元,截至9月29日,连续7个工作日维持14天逆回购投放,反映央行呵护资金面平稳跨季的决心。但相应地,这同时也会导致进入10月后逆回购到期会为流动性带来一定的压力。

      如何看待其他因素:缴准压力减轻。流通中的现金M0具有很强的季节性,除了重要节日外,年内基本波动不大,2018、2019和2020年的10月,M0平均减少1000亿元。同样的,参考同期情况,10月扣除非银同业存款的人民币(6.4448, -0.0260, -0.40%)存款通常减少2000亿元,假设平均法定存款准备金率仍为8.9%,则法定存款准备金将减少约200亿元,对流动性提供200亿元支持。

      10月重点关注央行操作:预计后续货币政策将呵护流动性平衡,但整体难现宽松。结合9月27日央行发布的中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会内容,货币宽松主要有以下三个方面的制约:①通胀压力不减,货币政策需要保持一定克制;②海外冲击来袭,货币政策需要兼顾全球宏观形势。③在主要通过财政政策刺激经济的背景下,货币政策旨在“维稳”,不需要太大的发挥空间。

      后市展望:完全排除MLF以及逆回购到期的因素,流动性缺口在6000亿元附近。而央行操作方面,考虑到目前海外压力、通胀压力以及对结构性政策支持的需求,后续货币政策将呵护流动性平衡,但整体难现宽松。如果10月货币政策没有释放出新的信号,叠加信贷和专项债发力下带动宽信用预期的持续发酵,债市或将迎来调整。
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