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    发布时间: 2021-10-01 14:57首页:供求财经网 > 行情中心 > 债券 > 正文 阅读()
    穿过债务和财政风暴的美债利率



      十年期美债利率于5月中旬起开始趋势性下行,7月下旬达到1.19%的低位,截止9月中旬持续在1.2%~1.4%的区间盘整,然而9月24日以来,利率突破过去两个多月的盘整区间。美债利率会否就此开始反弹?未来的上行空间如何?我们在本文统一了分析美债利率常用的两个维度:1)实际利率和通胀预期;2)风险中性利率和期限溢价,两个维度交叉划分出的四个因素可以使我们对驱动利率变化的主因有更全面的理解。基于此分析框架,我们认为过去三个多月美债利率低位盘整的额外压制因素是美债的供需矛盾,然而利率上行压力过去一段时间与日积累并已在逐步显现,随着债务上限问题即将得到解决,我们预计未来几个月支撑上行的因素将开始主导,美债利率年底前有望达到1.7%。

      何时开始趋势性反弹?在7月12日的报告《预计美债利率Q3后期反弹》中,我们判断美债利率将于9月底重回上行趋势。短期内,我们认为债务上限问题未有定论仍将在一定程度上压制利率,使得利率虽有上行压力但仍会有所震荡,债务上限问题得以解决是缓解美债供需矛盾,从而使得美债利率开始趋势性反弹上行的关键。我们预计债务上限问题大概率于10月中旬前解决,此后美债利率有望开始持续上行。然而,密集的财政议程和紧迫的期限以及仍在拉锯的两党可能会加剧市场波动。中期内,我们预计美联储大概率于11月初宣布并于年底前正式开启Taper,并判断明年美债利率大概率呈前高后低的走势。虽然2014年的Taper经验表明,美债利率在美联储开始正式Taper后下行,然而我们认为,当前的市场预期、流动性环境、以及全球宏观环境均跟2014年初有较大差异。虽然美联储此次开启Taper后,流动性边际收紧可能会对美债利率施加向下压力(详见6月22日的报告《Taper溯往问今,资产谨慎可期》),但我们预计明年上半年的通胀风险和财政扩张或将支撑美债利率继续上行。如若通胀压力在下半年得到明显缓解,叠加流动性进一步边际收紧以及风险偏好相应回落,市场对美债的需求或将压低其利率,即明年或呈现先高后低态势。

      最后,我们认为美债利率对中国国债利率的溢出效应有限,中美利率联动很大程度上是经济周期驱动下的相关性而非因果性,中国市场应主要关注自身的经济基本面。未来几个月,美债利率有望持续上行,而中国国债利率在经济增长动能放缓的情形下,难有上行动力。中美利差收窄及其背后的经济基本面分化引发的跨境资本流出或将反映在人民币(6.4448, -0.0260, -0.40%)汇率的波动上。对市场而言,一是对中美利差收窄要有预期,但不必过分担心,我们认为外资对国债的需求仍较强;二是要对人民币汇率体系灵活性提升有充分预期。人民币汇率体系弹性增强意味着,无论人民币升值或者贬值都是及时释放市场压力和汇率弹性增强的体现,并不代表有升值或者贬值的压力和预期,因而要避免对汇率变化形成适应性预期,我们认为波动加大将是常态。
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