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    发布时间: 2021-09-21 18:43首页:供求财经网 > 行情中心 > 债券 > 正文 阅读()
    转债市场行情火爆 警惕估值过高风险



      近日可转债市场跌宕起伏,9月10日中证转债指数攀升至近6年高点之后掉头向下,昨日更是大跌1.72%,创下年内最大单日跌幅。

      分析人士认为,当前转债市场整体成交活跃,正股行情好转以及“固收+”基金和量化策略等带来的需求增加,共同造就了转债的火爆行情。但是,从目前情况来看,转债市场估值已位于历史高点,市场分化严重,需要警惕估值过高的风险。

      转债市场行情火爆

      转债市场的火爆,从相关指数走势可窥见一斑。截至昨日,中证转债指数报413.76点,虽然已经连续几日回调,但是年内涨幅仍达到12.26%。若从更长的时间来看,中证转债指数已经连续3年上涨,其中2019年大涨25.15%,2020年涨5.25%,走出了牛市行情。

      转债市场在不断扩容,目前A股可转债存量达6329.75亿,规模较今年初增加近千亿元,无论是总量还是增幅都达到5年之最。从一级市场来看,截至8月31日,今年以来A股共计发行公募可转债78只,总规模约1875亿元;而去年同期总发行127只,规模约1465亿元。

      市场成交节节攀高,据申万宏源统计,随着市场持续扩容以及转债整体表现强势,在三季度正股成交额相接近的情况下,转债成交额却较去年同期剧增41%。

      “可转债的牛市显而易见,现在各家券商研究所都有专门负责转债市场的研究员,这在几年前还非常罕见。”一家券商资管业务人士对记者表示。

      中信证券研究所副所长明明对记者说,今年以来,转债指数成为表现最为抢眼的宽基指数之一,同时也连续创下多年新高。转债指数的表现与正股市场表现直接关联,转债正股等权指数今年以来涨幅也接近20%水平,表现同样亮眼。

      “一方面和转债正股结构密切相关,可转债发行人财务质量相对优质,以中小市值公司居多,这一方向与年内A股市场结构性行情相匹配;另一方面2019年以来转债市场进入上行期,连续多年慢涨之后,转债市场估值水平相对合理,给予了市场较大弹性,可以更好地分享正股上涨红利。”明明说。

      纯达基金可转债策略基金经理张一叶对记者表示,当前转债市场关注度提升较快,资金仍在快速流入,现在每日成交额都维持在800亿~900亿的高位,在市场流动性充裕的条件下,预计未来成交还会进一步活跃。从宏观层面来看,现在的利率水平仍然位于低点,货币流动性非常宽裕,这是支撑转债市场继续上行的基础,未来股债双暖趋势预期仍在。

      量化等推动转债

      需求增加

      随着可转债市场的发展,基于可转债的基金等产品取得了良好收益,从而反向推动了相关产品规模增加,使得可转债需求不断提升。

      申万宏源统计数据显示,转债基金表现可圈可点。截至8月31日,今年以来转债基金收益中位数为13.87%,头部基金涨幅已超过30%,全年有望延续过去两年强势表现。

      “固收+”主题的基金产品则是转债市场一大受益者。“今年很多‘固收+’产品业绩都不错,其中重要的一点就是配置的可转债涨幅比较大。”前述券商资管人士对记者表示。

      比如,2018年成立的易方达鑫转增利混合基金,年内净值涨幅高达30%。该基金半年报披露的持仓结构显示,债券占比为65.06%,其中重仓债券占比约50.31%,几乎都是可转债。其中,持有的明泰转债、精达转债等6只债今年以来涨幅超过100%,明泰转债更是上涨了198.44%。

      由于业绩表现亮眼,“固收+”产品年内发行也水涨船高。统计数据显示,截至2021年6月末,已成立的“固收+”存续产品数量达968只,存量规模达14397亿。若算上打新基金,“固收+”整体规模将达19960亿,产品数量及存量规模持续攀升。今年前8个月新成立的“固收+”基金达470多只,募资总规模近4000亿元,数量和发行规模都出现快速增长。

      这些“固收+”产品重要投资标的之一就是可转债,这也提升了转债的整体需求。天风证券认为,“固收+”产品不断发行,市场对于转债的配置需求仍然较高,预计转债市场整体估值大概率不会出现明显压缩,仍可能维持高位震荡,或者即便出现压缩,压缩幅度也比较有限。在这种情况下,转债市场的整体表现更多取决于正股表现。

      值得关注的是,去年以来量化等策略的快速发展,对于可以“T+0”交易的可转债需求增加,客观上也推动了转债行情的发展。

      “转债本身的交易制度就是‘T+0’交易,且无印花税,这是天然优势。这也使得我们的策略可以利用一些量化的方式,聚焦到更短的交易周期上。同时,也可以使用一些量化的手段去跟踪、预测正股价格变动,从而形成转债买卖的信号点。不难看出,转债和量化交易之间有非常紧密的联系。”张一叶对记者表示。

      不过,明明也表示,近几年转债市场日内交易活跃度有所增加,量化策略也有所增加,但这两者并非完全重叠。大部分参与者日内反向交易(即当天买入又卖出)仍然有诸多限制,量化交易更多是增加了市场活跃度,预计量化交易是未来转债市场策略的一类重要补充。

      “转债市场T+0并不是新鲜事物,一直以来转债可以实行日内交易。但是,账户是否可以日内反向,还需要根据具体参与方内部规定来定,并不是所有主流机构可以日内反向,特别是公募账户难度较大。”明明说。

      警惕高估值风险

      持续上涨的背后,转债市场整体估值不断攀升,风险也在增加。在9月10日中证转债指数冲刺6年高点之后,回调也随之到来。

      从2018年末以来,沪深市场公募可转债的纯债溢价率从11.18%一路攀升至23.32%。纯债溢价率表明转债价超过纯债价值的程度,提示债性的强弱,纯债溢价率升高,说明可转债的债性变弱。从这一点看,买入转债所含风险越来越接近买入正股的风险,转债特有的债性保护功能在逐步降低。

      “随着今年市场强势表现,转债市场当前均价较高,意味着安全垫并不充分。而且,近期在情绪的推动下,转债溢价率水平到达年内高点附近,与历史相比也处高位,这意味着性价比在降低。若A股市场以结构性行情为主,则转债市场也会加大分化。考虑到市场以正股驱动为主,建议投资者甄选个券,把握高性价比标的为主。”明明表示。

      张一叶也认为,当前转债市场估值已是历史高点,而且市场分化严重,需要警惕估值过高的风险。

      “当然,在目前这种资金推动的行情下,还是可以继续保持乐观,投资者需要识别好驱动主题项目落地的具体进展、把握好回撤风险,关注低估值且紧跟政策利好的赛道较为重要。”张一叶说。
    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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