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    发布时间: 2021-08-01 18:20首页:供求财经网 > 股票新闻 > 配资新闻 > 正文 阅读()
    通胀的测算与“类滞胀”风险
     
      自14年以来,CPI一直处在3%以下,而今年在猪肉价的强烈上涨预期以及超预期上涨的油价,双因素的共振下,市场对通胀的担忧又开始提升。叠加经济基本面有可能继续磨底,宏观环境出现“类滞胀”(经济增速放缓但仍保持较高正增长,通胀短期抬升,但不同于欧美经济体引发经济衰退的滞胀)的风险也在加大。
     
     
      首先,对于通胀的走势,我们做了一个具体的测算。核心结论是:(1)通胀将上行,但整体压力不大,高点或短暂触及3%;(2)节奏上看,通胀Q2出现阶段高点,Q3回落,Q4回升。Q2有通胀风险,但Q3压力最轻。
     
     
      关于CPI的定量测算,结合了高频指标预测与历史均值分析方法,对食品与非食品两大项进行拆分测算。当前CPI猪肉项尽管权重已经下降到2.5%左右,但由于猪肉价格同比的高波动性,是CPI同比波动的主要来源,其中猪肉项对食品项的拟合优度达到61%。
     
     
      在中性假设下(情形1:布油采用EIA预测值,猪肉价采用新涨价因素的历史均值推算),2019年4月-12月的CPI同比分别2.7%/2.8%/2.6%/2.6%/2.5%/2.2%/2.1%/2.4%。当出现布油价格比EIA预测值高出10美元/桶,且猪肉价月度新涨价因素比历史季节性高出3%的时候,CPI才会出现单月突破3%的情况(5月份),其他情况下,CPI均运行在3%以下。具体的测算方法如下,这里不再详述。
     
     
      其次,经济层面,我们判断二季度有回落的压力。一方面来自于去年的高基数,18Q2的PPI同比超过4%,当前已降至零值附近,工业企业Q2盈利将承压;另一方面来自于信贷与社融Q1短期放量之后的收缩压力,加上通胀起来后,对货币政策的操作也会有制约,流动性也将承压。从高频数据上,我们看到发电集团的日耗煤量4月份同比已回落,往后看,PMI数据也大概率随之走低。
     
     
      总之,二季度PMI回落叠加通胀回升,滞胀预期加大,经济在二季度可能表现出一定的“类滞涨”特征。但这种冲击相对短暂,因为通胀的两大触因油价和猪肉价的主要矛盾均非来自国内宏观经济或政策因素。到了三季度,通胀将再次回落。
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