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    发布时间: 2021-09-18 18:04首页:供求财经网 > 股票开户 > 股指期货开户 > 正文 阅读()

    投资风格:专注早中期成长股

    早在2019年我们就访谈过杨锐文,也是我们在景顺长城挖掘的第一位基金经理。 杨锐文的投资风格很鲜明,也和其他成长股投资者截然不同:专注于早中期成长股的投资。杨锐文有一句出圈的名言“盐碱地里种庄稼”,形容当大家都专注在成熟期的龙头股投资时,他却一直专注在少有人问津的早中期成长股。

    图表:基金经理职业生涯曲线

    杨锐文告诉我们,自己偏好投资早中期成长股,和过去的经历密切相关。2008年入行2,杨锐文看到了一批经典成长股从2007到2014年长达8年的杀估值过程,以某房地产龙头为例,其利润过去13年增长了7.5倍,但股价只比2007年高点涨了37%;再看某保险行业龙头,利润在过去13年增长了8.5倍,股价只比2007年高点涨了8%。从这些案例中看到,要赚取盈利增长的钱,有一个重要前提:估值不能下移。事实上,一旦企业进入了成熟阶段,是很可能出现杀估值的过程。

    图表:景顺长城优选历年收益

    打开杨锐文的组合,会发现大家耳熟能详的白马股偏少,许多都是出于未成熟阶段的早中期成长股,这些公司通常有各种偏见,认知也比较朦胧,甚至护城河也没有那么鲜明。然而,历史上杨锐文投资这类公司的胜率很高,经常能提前挖掘到一批处在早中期阶段的成长股。这背后的原因是什么呢?我们认为有两个原因:

    1)杨锐文特别善于对管理层的判断,在研究公司的时候,看重和人有关的各种细节。 杨锐文曾经说过,许多人会关注公司的ROE,他更希望追寻ROE的本源,公司的ROE是由人创造出来的。杨锐文的纠错机制,并不是来自一个季度公司的业绩如何,也不是股价短期下跌了多少,而是公司的发展轨迹,是否符合当初的设想;

    2)投资符合未来大趋势的产业。杨锐文曾经做过一个归因分析,发现2008年以来,美股大牛市中成长股显著跑赢价值股,中小市值企业跑赢大市值企业,这背后的根源是整个全球经济增长,更加依赖于全要素生产率的提升,代表全要素生产率的各种科技股都进入了轰轰烈烈的大牛市。杨锐文的投资组合,永远是不断面向未来的。

    从投资风格上看,杨锐文并非高风险偏好的投资者,他也不会右侧加仓强趋势的成长股,那么杨锐文如何对中早期成长股进行定价呢?杨锐文会从企业全生命周期的角度出发进行定价,有些企业具有很强的进化能力,能够突破第一层生命周期的瓶颈,而有些企业的组织架构没有进化,一旦增长失速,就会暴露各种问题。此外, 作为一名“调研狂魔”,杨锐文过去花了大量时间研究公司后,也逐渐建立了产业链的认知能力。一旦整个产业链出现什么变化,杨锐文能迅速反应到对哪些公司中长期增长产生帮助,研究的效率在过去几年也在大幅提高。和许多人不同,杨锐文对企业的定价能力从来不会基于高频数据,而是在认定生命周期价值后,进行长期持有。

    在一次公开演讲中,杨锐文说过一句话:“研究是一场探寻真相的旅行。”这句话也从侧面反映了杨锐文的投资“世界观”。一方面,他非常求真,在研究上体现了极其客观的心态。另一方面,他的投资如同旅行一样,需要花很多时间陪伴企业成长。杨锐文买的比大部分人都早,就源于他对这些企业的认知能力足够强,并且拥有足够耐心去等待企业的成长。这是一件难而正确的事情,也正是因为长期的坚持,杨锐文构建了他在成长股投资领域极好的口碑和独特的壁垒。

    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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