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    发布时间: 2020-04-11 14:43首页:供求财经网 > 股票大全 > 股票入门书籍 > 正文 阅读()
    如何权衡现有资产与未来资产的关系?

    现有资产与未来资产是什么
     
     
     
      估值中可能会碰到的问题:现有资产与未来资产怎么权衡?怎么解决这个问题呢?以下是我的一些看法。
     
     
      1现有资产与未来资产是什么
     
     
      理论上所有的资产,无论是报表有的,还是没有的,都是现有的资产。但这些资产,有些是对企业未来经营帮助不大的,仅仅是报表上所拥有的资产。比如货币资金,有些是对未来经营帮助比较大的,但很多可能是对未来经营帮助不大的。像宁德时代的财务报表中,2019年三季度约有300多亿的现金,但其中很大一部分,至少是200亿,对企业经营帮助不大,就可以定义为对经营帮助不大现有资产。
     
     
      未来资产则是对企业未来经营有帮助的资产。像应收账款、存货、固定资产等就是属于未来资产,这些资产有一个特点,就是可以靠此类资产未来产生收益或者现金流的资产。当然未来资产要有一种就是没有体现在报表上,但实际上是对未来收益有很重要影响的资产。对我们投资最有帮助的就是研发费用和营销尤其是广告支出方面的费用,虽然一般情况下它们作为费用直接在报表中勾去了,看不到了,但实际上它们是未来资产,未来可以产生收益或者现金流的。
     
     
      为了说明方面,我把对企业未来经营帮助不大的,仅仅是报表上所拥有的资产称之为现有资产,对对企业未来经营有帮助的资产则称为未来资产。
     
     
      2为什么要权衡现有资产与未来资产
     
     
      可能很多人在估值的时候,都不会碰到或者想到要权衡现有资产与未来资产的问题。为什么呢?因为太多人是看PE进行估值的。当然PE进行估值是一种很好的做法,相对来说简单,我自己也常常用。但要PE进行估值需要明白,E是正常的E,而不是非正常的E;E是未来的E,而不仅仅是现在的E;最最要紧的是,PE进行估值是建立在对ROE的判断基础之上的,而ROE的判断是基于定性分析的基础之上的,不然PE估值就无效。
     
     
      很多人没有明白PE估值以上的三个特点,出现了让人啼笑皆非的估值结果。比如有些人说分众传媒未来马上就PE到50了,现在去买很傻,这就是对估值典型的不了解。
     
     
      但实际上,估值的时候,我们还是需要从PB的视角去进行验证。我一直有一个观点:PE就是PB,PB就是PE。因为在ROE的约束下面,PE除以PB就是ROE。
     
     
      但是无论用PE还是PB进行估值,都不可避免的是将现有资产与未来资产放在一起去看。ROE本身也是不分现有资产与未来资产然后压在一起进行估值的。所以为了更好地评估企业的价值,就需要更好的权衡现有资产与未来资产。
     
     
      3如何权衡现有资产与未来资产
     
     
      先说一些人经验上的做法。记得《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特》里谈到一个投资人索金,他的做法就是把现金扣除以后,在进行估值,段永平实际在做的时候,也是采用类似的方式。例如如果他们对宁德时代进行估值,那么宁德时代账面上的300亿现金拿掉,那么就相当于市值1250亿,然后这个作为P,再在此基础上用PE进行估值。还有就是《股市稳赚》的作者格林布拉特采用ROIC的做法,用ROIC替代ROE,寻找高ROIC的企业进行投资。
     
     
      以上的做法,其实都是挺好的做法,在现实中,一般也够用了。但我知道其实很多人是不知道怎么算出ROIC的,所以也大多数的时候,没有对现有资产与未来资产进行很好权衡。
     
     
      但格林布拉特ROIC的估值思维,确是可以借鉴的。所以我记得自己在大约10年前,就想搞清楚ROIC怎么确定。也确实是搞清楚了。两个地方你可以学到ROIC的计算,一个是注会财务管理书中,有这个方面的管理用财务报表的调整的做法,还有一个就是《价值评估公司价值的衡量与管理》书里讲得比较清楚。
     
     
      ROIC的方法,是需要先调整资产负债表报表为经营资产和金融资产。经营资产就等同于我们的未来资产,金融资产等同于我们的现有资产。对经营资产评估我们要基于未来所处领域的前景及竞争优势,而对金融资产就不要太关注盈利什么的了,就直接看大约市净率附近进行评估就可以了,因为他们盈利能力一般不强。
     
     
      我们回到现有资产与未来资产两者之间来思考具体的四种情况。情况1:如果现有资产很多,未来资产盈利能力很一般,估值的时候会如何?那么我们可以比较清晰的看出,应该要注重对现有资产判断,而现有资产一般不太产生盈利,直接由现有资产的倍数去判断即可,我们直觉想想也知道不可以给它很高的估值。
     
     
      情况2:现有资产很少,主要是未来资产盈利很强。那么估值的时候主要看未来资产的脸色就行了。这个时候可能PB就无法看了因为PB也失真了。那么为什么会出现现有资产很少的情况呢?可能的的原因有两个,一个是企业在上市前把它们都分掉了,靠借钱赚钱,好的生意是可以这样做的,比如茅台就可以这样做,银行很乐意借钱。还有一个是企业在盈利之前把大量现金都消耗掉了,暂时没有产生现金。比如亚马逊,就是这样。但因为未来资产盈利很强,现有资产在估值中占据的地位很低,那么就必然会出现很高PB,PE还是负数的情况。很多人在这里估值上面陷入了麻烦,不知道怎么估,怎么样算是便宜,因为PB不能估了,PE也不行。我们在具体应对的时候,可以考虑放开对PB的约束。
     
     
      情况3:现有资产很多,未来资产盈利很强。我们中国有不少好企业是类似的。类似的你也估值也应该比一般去的企业要高。关注未来资产的盈利要甚于对现有资产的关注。也就是说,无论现有资产多少,我们都应该要把关注未来资产的盈利作为重中之重,除非未来资产的盈利很小,那么我们大头可以放在现有资产上面。像我们本文提到的关于宁德时代的现有资产与未来资产的判断。我们基本上可以判断宁德时代ROIC是很高的。虽然现在刚上市现有资产很多,但估值的时候还是要考虑未来资产对整个估值的贡献。你想它跌到一般车企的水平,就比较难。当然如果跌到了,又在未来长期资产盈利能力没有被破坏的情况下,就是你人生的很大的运气。
     
     
      情况4:现有资产很少,主要是未来资产盈利弱。这样的企业就不要去评估他们的价值了,扔掉,走开就可以。不是所有的企业都要估值清楚的。很大一片企业是估不了也没必要估。
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