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    发布时间: 2020-10-19 11:38首页:供求财经网 > 商业资讯 > 正文 阅读()

    卖油的金龙鱼,为什么不如卖酱油的海天赚钱


    10月15日,创业板游进一条“金龙鱼”。

    我们熟悉的这家食用油公司刚登陆资本市场,就以2650亿元的市值跻身创业板市值前三。

    公司全称为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(以下简称金龙鱼)

    但是,金龙鱼这家公司有着一个十分明显的矛盾:摊子铺很大却不赚钱。

    2019年,金龙鱼实现营业收入1707亿元,净利润54亿元,净利率不到3.2%。

    同样是农产品加工,卖白酒的茅台从888亿营收中获取了412亿利润,卖酱油的海天味业从198亿营收中获取了53亿利润。

    和茅台与海天相比,金龙鱼赚的只是辛苦钱。

    金龙鱼的生意为什么这么难做?

    吃干榨净

    要回答这个问题,需要先对金龙鱼的业务有个基本了解。

    除了卖油,金龙鱼还卖米和面,大豆榨油后形成的豆粕等副产品则可以作为饲料原料卖给养殖企业。

    金龙鱼将米、面、油这三块业务归为一类,称作厨房食品;豆粕、豆皮、米糠等副产品归为一类,称作饲料原料;此外,金龙鱼依托自身掌握的加工技术,拓展出油脂科技业务,可将棕榈油等油脂加工成脂肪酸、皂粒、甘油等化工品。

    从农产品到成品的这一套加工流程被金龙鱼称为“吃干榨净”加工模式,能最大程度地榨取利润。

    图源:招股说明书

    但饲料、科技产品只是补充,无论是从收入规模还是毛利看,厨房食品都是金龙鱼的顶梁柱。

    2019年,金龙鱼63.9%的营收由厨房食品贡献,饲料、科技业务只占35.8%。而厨房食品的毛利率也比饲料、科技产品高出4%,两者分别为12.64%和8.68%。由此,厨房食品贡献了7成以上的毛利润。

    数据来源:招股说明书

    在厨房食品中,食用油产品2019年的收入高达 815亿元,占厨房食品业务板块的75%,大米、面粉、挂面、专用油脂、动物油脂等其他产品共占剩下的25%。

    而到公司层面,食用油占营业总收入的比重达47.8%,是公司最重要的产品品类。

    鉴于此,我们接下来的分析也主要围绕食用油展开。

    金龙鱼的生意为什么苦?

    从10%左右的毛利率可以看出,金龙鱼做的是一门苦生意。

    原材料经过公司加工后,会有所增值,而毛利率反映的就是原材料经过公司这个转换系统后增值的比例。

    2019年,金龙鱼的总体毛利率为11.4%,说明100元的大豆在金龙鱼这个转换系统中,无论怎么吃干榨净,做成食用油也好,豆粕拿来做饲料也罢,最终只能增值11.4元。

    那么,限制金龙鱼增值能力的因素是什么?

    分两头看,一是成本高,二是卖不贵。

    先说卖不贵。卖不贵有两个原因:外因是政策,内因是行业特点。

    在招股书中,金龙鱼称:

    目前公司拥有对产品的自主定价权,产品价格调整无需向物价主管部门报告。但是当厨房食品市场价格出现大幅上涨,对消费者的日常生活支出产生较大影响时,为管理通货膨胀,物价部门可能采取临时价格干预措施。

    划重点:当米面油价格上涨影响消费者生活时,物价部门可能采取临时措施。

    2010年底,国家发改委就曾召开座谈会,要求金龙鱼在内的食用油龙头企业未来4个月不要涨价。

    政策因素之外,食用油产品的同质化使得企业很难提价。

    食用油的工艺流程主要为压榨、精炼。

    为了方便居民购买,中小包装的食用油(5L以下)会增加调油、灌装的工艺。调油和灌装无非是改变不同油的比例(金龙鱼著名的广告即为1:1:1调和油)并将食用油灌瓶打包,技术门槛不高。

    而压榨和精炼实际上也不难。

    据金龙鱼招股书披露,近三年,金龙鱼每年外购大豆散油金额约为500亿元,公司对外销售散油金额约为300亿元。

    大豆散油包括了压榨浸出工艺阶段的产品——大豆毛油和精炼工艺阶段的产品——精炼油。

    资料来源:招股说明书

    十几道工序下来,得到的半成品却可以与其他厂商互换。此外,金龙鱼2019年的食用油营收为820亿元,中间产品的买卖规模这么大,说明不同产商之间的产品差异不大,同质化程度高。

    而同质化几乎就是难提价的代名词。

    内外因结合,大豆油的价格自2007年以来肉眼难见增长。

    36个大中城市的大豆油价格

    数据来源:发改委,萝卜投资

    粮油产品关乎国计民生,价格难以往上提,可原材料成本波动起来并不会考虑到这些。

    大豆、小麦、水稻等农产品的价格受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控(最低收购价、补贴)、贸易摩擦等多种因素影响,波动范围比起食用油大得多。

    近5年,大豆价格最高到过4940元每吨,最低到过3607元每吨,波幅超过30%。

    据来源:国家统计局,萝卜投资

    据中国油脂网报道,2019年由于大豆价格上涨,油脂加工销售企业一度出现每吨小包装食用油亏损2000元以上的情况。

    而金龙鱼的原材料成本占主营业务成本的88%,价格波动同样是不可承受之重。为了对冲价格波动的风险,金龙鱼会使用期货、外汇远期合约等金融工具进行套期保值。

    2016年,金龙鱼因为大豆期货交易波动影响,出现商品衍生金融工具损失34.05亿元,最终导致当年利润仅为5.11亿元。

    成本与售价的两面夹击下,金龙鱼每一分的盈利,都很艰难。

    结尾

    从税收政策角度看,白酒企业需要另外征收消费税,从量(0.5元/斤)和从价(销售收入的20%)复合计税;酱油企业正常交税;而依据农产品初加工优惠政策,食用油企业可免征企业所得税。

    但从盈利能力看,高税率并没有影响白酒的盈利能力,而免税也没能拉食用油一把。都说消费行业容易挣钱,但轻易与容易之间也有天壤之别。

    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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