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    发布时间: 2021-01-12 18:21首页:供求财经网 > 行情中心 > 债券 > 正文 阅读()
    短期因素推升通胀 CPI并无趋势性上升动力

      主要观点:
      短期因素推升通胀,CPI并无趋势性上升动力。冷冬和猪价上行短期拉动升了食品价格,并推动通胀上行。而核心CPI依然偏弱,12月核心CPI同比小幅下行0.1个百分点至0.4%,创下2013年以来的低位。展望后市,猪肉供给将持续恢复,生猪和能繁母猪存栏已经回升至2016年的水平。在节日需求褪去后,猪肉价格将会震荡下行,从而带动食品价格有回落压力。而CPI将保持在低位震荡,预计2021年CPI同比将会保持在0.5%的中枢窄幅波动。
      海外供需缺口上升拉动了全球大宗涨价,并进而推动国内工业品价格上行。工业品价格处于回升通道,但回升的上限有限。工业品价格上行主要受到原油、有色等国际大宗商品价格上涨的推动。另外,冷冬导致取暖和用电需求增加,这也拉动了煤炭、燃气价格回暖。大宗商品价格上行,主要因为海外供需缺口扩大的拉动。由于今年商品终端需求已经明显回升,未来随着生产的恢复,海外供需缺口难以继续拉大,甚至有收窄压力,因而大宗商品上涨的幅度可能也不会太大。海外大宗价格向国内工业品价格的传导并不顺畅,人民币汇率升值,也会抵消部分海外大宗对国内工业品价格的影响。国内的供需缺口变化也是影响国内工业品价格走势的重要因素。以出口、基建和房地产投资代表的终端需求短期内保持平稳,而随着房地产和基建投资逐步走弱,终端需求将存在下行压力。因而国内供需缺口可能会收窄,这并不支持工业品价格的大幅上行。我们预计2021年6月PPI同比高点在3%-3.5%左右,PPI回升的上限有限。
      通胀并没有确定性的大幅上升。消费品价格无趋势性上行压力,工业品价格走势需要看全球供需缺口的变化,目前商品供需缺口没有趋势性扩大。居民收入回升缓慢导致终端消费需求不足,核心CPI保持低位,后续核心CPI同比上行也会较为缓慢。而猪肉价格将震荡下行,从而给CPI造成压制。消费品价格不存在趋势性上行的压力。国内地产和基建投资将逐步走弱,因而工业品价格上行的高度主要看海外供需缺口变化。海外商品供需缺口当前没有趋势性扩大,因而工业品价格上行幅度的上限有限。
      债市短期将保持震荡,未来债市利率能否开启第二波下行,主要看经济基本面何时开始实质性走弱。随着流动性宽松状况回到常态,隔夜利率将难以保持1%以下的低位,而是会回到常态预计在1.5%左右,R007和DR007也会向7天逆回购利率收敛,因而短端利率没有下行空间,流动性驱动的债市第一波行情已经基本结束。长端利率能否继续下行需要看经济基本面,在外需出口支撑下,经济基本面目标保持高景气度,这意味着债市短期将继续震荡。未来需要看房地产投资和基建投资下行能否占上风,从而带动经济基本面下行,并开启债市的第二波行情。
      风险提示:猪肉价格超预期上行,原油价格超预期上行。
      报告正文:
      今日统计局公布数据显示通胀回升转正,工业品价格跌幅快速收窄。在食品价格上行的带动下,12月CPI同比增速较上月回升了0.7个百分点至0.2%,在上月录得负增长后,再次回到正增长。工业品价格同比录得-0.4%,跌幅较前值收窄了1.1个百分点,原油、有色金属等国际大宗商品涨价,使得PPI同比加速上行。
      在中国气象局举行的2021年1月新闻发布会上,国家气候中心副主任巢清尘称,预计赤道中东太平洋(3.930, 0.15, 3.97%)冷水状态将继续维持,并将在2020年12月形成一次中等强度的拉尼娜事件,且将贯穿整个冬季。拉尼娜现象发生时的一些气候特征易致我国冬季气温偏低。12月全国平均气温为-3.6℃,较常年同期偏低0.5℃,为2013年以来同期最低。
      根据国家气候中心统计,21世纪以来共计发生5次拉尼娜事件,按照强度等级来看,有三次为弱,两次为中等。以其中2008年为例,2008年1月我国南方发生了50年一遇的低温冰冻灾害,其中拉尼娜是重要的推手之一。冰冻灾害给食品价格产生明显推动作用,并对通胀产生短期拉动作用。2008年1月-2月CPI食品项环比分别录得3.3%和7.1%,这要明显高于2004-2007年的同期水平。
      冷冬会导致果蔬生产受限,而运输成本提高,进而推升其价格;猪肉需求回升,叠加饲料和运输成本上升,共同拉动猪肉价格反弹。食品价格回升是拉动12月CPI回升的主要动力。12月CPI环比为回升0.7%,较前值明显上升了1.3个百分点,其中食品价格环比大幅回升是拉动CPI环比回升的主要原因。12月食品项CPI环比录得2.8%,较前值上行了5.2个百分点,拉动CPI环比0.62个百分点。在冷冬的影响下,果蔬价格生成和运输成本提升,从而拉动蔬菜和鲜果环比价格快速上行,二者环比增速分别录得8.5%和3.5%,较前值分别回升了14.2和3.5个百分点。而猪肉供给保持平稳,但是元旦和春节临近导致猪肉需求增加,叠加玉米价格大幅攀升并带来猪饲料成本上行,这些因素共同推动了猪肉价格的反弹。但随着猪肉供给的稳步恢复,猪肉价格不具备持续上行的基础,而是会稳步下行。12月CPI猪肉项环比6.5%,较前值回升了13个百分点。非食品价格环比小幅回升至0.1%,原油价格上涨以带来交通工具用燃料涨幅和水电燃料涨幅扩大。
      冷冬对物价只会造成短期的扰动,不会改变CPI的走势方向。核心通胀依然偏弱,随着猪肉价格的稳步下行,2021年CPI将保持在低位震荡。根据中央气象台的预测,气温偏低局面还将持续到2021年1月中旬前期,但出现大范围极端天气的可能性比较小。因而冷冬对CPI食品价格的扰动会逐步减弱。从高频数据来看,2021年1月上旬,猪肉、蔬菜和水果价格依然在延续12月上涨态势,之后需要继续观察这些食品价格走势。冷冬对食品价格的影响属于短期扰动,无需过度担忧。当前核心通胀依然偏弱,说明居民消费端的需求依然不强。12月核心CPI录得0.4%,小幅下行了0.1个百分点。而猪肉价格的不具备持续上行的基础,在节日需求和冷冬影响褪去后,猪肉价格将会重回跌势。2021年CPI同比将会保持在中枢0.5%窄幅波动。
      工业品价格上行主要受两方面因素的驱动,首先是原油、有色等国际大宗商品价格上涨,并传导至国内工业品价格。其次,冷冬导致取暖和用电需求增加,这拉动了煤炭、燃气价格回暖。12月PPI环比录得1.1%,较前值扩大0.6个百分点。WTI原油价格在12月环比上行了13.4%,并带动与原油相关石油和天然气开采业价格;石油、煤炭及其他燃料加工;化学原料和化学制品业价格涨幅扩大,这三项拉动CPI环比0.37个百分点。铁矿石和有色金属价格上行,叠加用电紧张对高耗能产业生产造成不利影响,这导致有色金属冶炼和压延;黑色金属冶炼和压延环比增速回升,并合计拉动PPI上涨0.37个百分点左右。这两者是拉动PPI上行加速的主要原因。此外,冷冬带来取暖需求和居民用电需求上升,这拉动了煤炭价格和燃气生产价格。
      在全球供需缺口没有明显扩大的情况下,海外大宗商品涨价幅度总体不会太大。海外大宗商品价格的上行,主要因为供需错配拉动。在疫情的影响下,海外生产受限,但是财政和货币刺激政策带来需求回暖,这拉动了全球大宗价格上行。从全球供需缺口对大宗商品的领先性来看,全球大宗价格上涨预计将持续至2021年1季度左右。但随着疫苗接种范围的逐步扩大,海外生产也会逐步修复,全球供需缺口可能难以进一步走阔,因而海外大宗商品大幅继续上行的空间不会太大。
      海外大宗价格向国内工业品价格的传导并不顺畅,人民币汇率升值也能部分抵消全球大宗涨价的压力。国内的供需缺口变化也是影响国内工业品价格走势的重要因素。以出口、基建和房地产投资代表的终端需求短期内保持平稳,而随着房地产投资逐步走弱,终端需求存在下行压力。因而国内供需缺口可能会收窄,这并不支持工业品价格的大幅上行。风险在于原油价格,2021年原油供需缺口,与2019年的环境基本相当,但是库存要高,因而原油价格可以与2019年做对比,中性预期下预计原油价格中枢难以明显的回升。我们预计2021年6月PPI同比高点在3%-3.5%左右,PPI上限有限。
      居民部门消费需求偏弱,叠加猪肉价格将稳步下行,CPI将在低位震荡。虽然12月CPI同比反弹转正,但是核心CPI却继续下行至0.4%,创下2013年以来的低位,这说明居民部门的消费需求不强。CPI的回升主要依靠冷冬带来的果蔬价格上行,以及猪肉价格在元旦和春节需求带动下出现的反弹。这些都是属于短期的扰动因素。猪肉价格震荡下行趋势不改,这将带动CPI食品保持弱势。而居民收入回升缓慢,特别是中低收入阶层的收入改善缓慢,导致总体的消费需求不足,核心CPI难以出现明显回暖,而是缓慢回升。总体通胀将在低位窄幅震荡。
      工业品价格走势需要看全球供需缺口的变化,目前商品供需缺口没有趋势性扩大。居民收入回升缓慢导致终端消费需求不足,核心CPI保持低位,后续核心CPI同比上行也会较为缓慢。而猪肉价格将震荡下行,从而给CPI造成压制。消费品价格不存在趋势性上行的压力。国内地产和基建投资将逐步走弱,因而工业品价格上行的高度主要看海外供需缺口变化。海外商品供需缺口当前没有趋势性扩大,由于海外商品消费处于高位,而生产处于低位,未来随着生成的恢复,海外供需缺口甚至可能有收窄的压力。因而工业品价格上行的幅度不会太高。
      债市短期将保持震荡,未来债市利率能否开启第二波下行,主要看经济基本面何时开始实质性走弱。CPI的上行受到冷冬的短暂扰动,而PPI的上行主要被海外需求拉动,内需并不强,央行货币政策也难以对通胀做出应对,因而对债市的影响有限。随着流动性宽松状况回到常态,隔夜利率将难以保持1%以下的低位,而是会回到常态预计在1.5%左右,R007和DR007也会向7天逆回购利率收敛,因而短端利率没有下行空间,流动性驱动的债市第一波行情已经基本结束。长端利率能否继续下行需要看经济基本面,在外需出口支撑下,经济基本面目标保持高景气度,这意味着债市短期将继续震荡。未来需要看房地产投资和基建投资下行能否占上风,从而带动经济基本面下行,并开启债市的第二波行情。
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