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    发布时间: 2020-07-03 09:33首页:供求财经网 > 国内财经 > 正文 阅读()

    删掉“宏观杠杆率基本稳定” 放水空间有多大? 




    6月28日,央行发布货币政策委员会2020年第二季度例会内容。这场例会备受关注,原因之一是可以探测出央行对于此次疫情的态度是否乐观,原因之二可以通过它研判下半年的货币政策走势。

    相比于今年一季度的例会,本次例会表述调整较多,既删除了诸如“控通胀”、“逆周期调节”等对未来政策调整的方向,又新增了“坚持总量政策适度”、“坚持稳中求进总基调”、“形成与国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局”等新要求。

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    较一季度更乐观

    本次会议认为,当前国内统筹疫情防控和复工复产取得重大阶段性成果,各类经济指标出现边际改善。这是对当前经济形势的定调。

    事实上国家统计局数据也显示疫情的负面影响正在好转。今年一季度受新冠疫情影响经济增速为-6.8%。但4、5月的数据出现改善:5月消费增速为-2.8%,相比上月回升4.7个百分点;1-5月投资增速为-6.3%,相比1-4月回升4个百分点。

    国务院副总理刘鹤在近日的陆家嘴论坛的书面致辞中也表示,5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%,其中制造业增长5.2%,全社会固定资产投资环比提高5.87%,一些消费零售指标也出现积极变化,车市和楼市均在回暖。

    但本次会议也提醒,全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂,国内防范疫情反弹任务仍然艰巨繁重,给我国经济发展带来风险和挑战。目前全球新冠肺炎确诊病例已超过1000万,出现反弹的迹象。这将对中国出口及相关产业链带来不利影响。

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    未提“宏观杠杆率基本稳定”

    宏观杠杆率,是指债务总规模与GDP的比值,宏观杠杆率的上升意味着负债收入比上升,经济主体的债务负担加重,违约风险也随之上升,因此宏观杠杆率通常被作为判断经济风险的重要指标。

    疫情中的一季度,为了促进复工复产、支持民营中小微企业,宏观杠杆率出现了大幅攀升。根据国家金融与发展实验室(NIFD)的数据,2020年一季度,受疫情影响,我国经济出现负增长,实际GDP同比下降了6.8%,名义GDP同比下降5.3%。实体经济杠杆率较大幅度攀升,从2019年末的245.4%升至259.3%,一个季度上升了13.9个百分点。

    国家金融与发展实验室副主任张晓晶表示,虽然今年一季度我国宏观杠杆率增加13.9个百分点,但低于2009年一季度的增长幅度。尽管本次疫情冲击远甚于2008年的危机,但债务扩张规模有限。这充分展现出政府在扩张时的定力,未置风险于不顾。

    央行调查统计司有关负责人对此解释称,一季度宏观杠杆率的回升,是逆周期政策支持实体经济复工复产的体现。在疫情防控常态化前提下,逆周期政策的制定应对疫情防控和经济社会发展做统筹考虑,把更好支持实体经济恢复发展放到更加突出位置,同时,做好金融风险防控。在这个过程中,当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升,扩大对实体经济的信用支持,这主要是为了有效推进复工复产,实际上为未来更好地保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。虽然一季度宏观杠杆率显著回升,但只是阶段性的。

    “阶段性”三个字尤为重要。

    央行行长易纲在陆家嘴论坛上就明确表态:“疫情应对期间的金融支持政策是阶段性的,要注意激励约束相融,关注政策后遗症,保持总量适度,并提前考虑相关工具的适时退出。”

    而在同一场会议中,银保监会主席郭树清更加单刀直入:“我们都明白,这不是最后的晚餐,因而需要为未来的日子留下余地。各国已经出台的财政金融刺激措施,规模和力度之巨大史无前例。在初期作用甚大,边际效用逐步在递减。目前来看,疫情还可能在一段较长时期内与我们的生活并行共存。我们知道,不少国家和地区还在谋划出台新的刺激措施。建议大家三思而行,应当为今后预留一定的政策空间。中国十分珍惜常规状态的货币财政政策,我们不会搞大水漫灌,更不会搞赤字货币化和负利率。”

    有关政策适时退出,资深学者余初心28日撰文称,随着形势逐步向好的方向转变,刺激政策的力度是否需要提前做好调整,避免相关后遗症影响今后经济稳定运行,成为重要考虑。

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    强调“直达” 债市反弹希望渺茫

    本次例会指出,坚持总量政策适度,促进金融与实体经济良性循环,全力支持做好“六稳”、“六保”工作。综合运用并创新多种货币政策工具,保持流动性合理充裕。有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”,继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度,落实好新创设的直达实体工具,支持符合条件的地方法人银行对普惠小微企业贷款实施延期还本付息和发放信用贷款。

    从这些表述不难看出,结构性货币政策可能要担当大任,上半年的重点是再贷款,下半年则是直达实体经济的货币政策工具

    6月1日,央行宣布创设两个直达实体经济的货币政策工具,一个是普惠小微企业贷款延期支持工具,另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划,以增强服务中小微企业政策的针对性和含金量。

    两个工具中后者更受市场关注。该工具购买小微贷款,既能帮助银行降低负债成本,补充银行流动性,也能激励银行增加对小微企业的贷款支持,促进宽信用。更为重要的是,该工具能有效防范“脱实向虚”:央行释放多少流动性,实体就获得多少流动性支持,比单纯的降准更能支持实体经济,是纯粹的宽信用工具。

    但这个政策也“误伤”了债市。

    原因在于:货币政策运用结构性政策越多,对传统货币政策工具的依赖度越低,从这个意义讲,该政策对降准降息等传统工具有一定的替代性。对于债券市场而言,新工具的实施对债市的影响偏负面。

    债市波动之后不少固收类银行理财产品净值破“1”,出现浮亏,让期待稳定收益的投资者大跌眼镜。

    接下来,债市虽然短期波动幅度收窄,仍旧会不如人意。央行对降准工具的运用将更为谨慎,价的方面,降息时点也大概率会后移。一方面,防风险要求利率不宜过低,降息对金融资产,尤其是房地产价格的影响较大,为守住防风险底线,降息时点后移的概率较高;另一方面,国务院常务会议提出引导金融机构向企业合理让利1.5万亿元,可一定程度上替代降息推动企业融资成本有所下降。

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