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    发布时间: 2020-04-12 18:59首页:供求财经网 > 财经焦点 > 正文 阅读()

    这家公司发新债1:1置换老债




    银行间市场、交易所公司债试水债券置换之后,城投也来“吃螃蟹”。

    4月9日,瓦房店沿海项目开发有限公司公告称,公司完成非公开发行“20瓦房02”公司债,用于1:1等比例置换2017年公司债,票面利率由6.8%调高至7.5%。

    虽然该公告以“票面利率调整公告”为名,但实质内容与债券置换无异。有投资者认为,该起事件是城投债券违约的标志,造成了严重的负面影响。

    光大证券固收研究团队对此分析称,公司债置换是出于债务管理的考虑,这种方式并不新鲜,在市场化置换准则下反而有效降低了债券的违约风险。

    “更重要的是,作为债务管理工具,债券置换可应用于所有发债企业,以实现优化债务期限、提高资金使用效率等目的。”该团队认为。

    城投首次试水债券置换

    4月9日,瓦房店开发的一则票面利率调整公告引发市场关注。

    公告称,“20瓦房02”债券发行工作已于4月8日结束,实际发行规模为4亿元,发行期限为5年期,附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权,最终票面利率为7.5%,“20瓦房02”将从4月13日起按该票面利率计算利息。

    根据公告,本次发行不通过现金认购,持有“17瓦房02”投资者可以以持有份额1:1等比例方式认购新发行债券。

    公开资料显示,“17瓦房02”发行于2017年4月,当前债券余额为4亿元,发行时票面利率为6%,2019年发行人调整票面利率至6.8%,将于4月13日到期。

    公告一出,瞬间刷爆债市“朋友圈”。有投资者认为,以“票面利率调整公告”的名称完成实际上的债券置换,实质上就意味着“违约”,因为发行人偿付能力出了问题。

    “旧债4亿元,新债也是4亿元,也就是说新发行债券获得了投资人的足额认购,所有投资人都同意接受置换,从这个角度上说,其实‘不违约’。”一位股份行投行部负责人认为。

    前述负责人也表示,在有这项政策工具而且多数投资人认可的前提下,发行人通过债券置换方式减轻短期流动性压力也是没问题的,但需要注意别做成了“永续债”。

    “一到第3年回售期就上调利率,到债券到期就债券置换,难道新发行债券再过3年又上调利率?这样循环是不行的。”前述负责人称。

    “短期来看,对投资人而言是个好事情,可以避免在违约处置中遭受更大的损失。但债券置换并没有从根本上解决发行人缺乏偿债能力的问题,所以是否做债券置换需要投资人充分评估、理性选择,同时盯紧发行人后续的风险变化。”一位农商行金融市场条线负责人表示。

    3月份已有两例债券置换

    事实上,在瓦房店城投之前,今年以来债券市场已经出现两例债券置换的案例。

    其中,首单银行间市场债券置换业务于3月2日启动。当日,桑德环境向中期票据“17桑德工程MTN001”持有人发出债券置换要约,将发行一笔新债券,以1:1的比例置换原有债券。

    新债券注册规模与原有债券发行规模相同,为5亿元;期限一年,附12月6日投资者回售选择权;票面利率7%,较原有债券高50个基点。

    最终,共有11家持有人参与置换,置换金额合计4亿元,占置换标的发行金额比例为80%。也就是说,1亿元债券持有人不同意置换,这部分债券自然违约。

    此后,交易所债市也出现第一笔公司债券置换案例。3月18日,华昌达公告置换公司债券“20华昌置”规模为不超过2.39亿元,票面利率为8.5%,债券期限为1年,以1:1等比例按面值置换“17华昌01”本金。

    针对债券置换的动因,华昌达表示,2019年受汽车市场整体下行以及大股东债务诉讼牵连的双重影响,造成经营业绩大幅下滑,预计产生大幅亏损。同时公司所在的湖北地区又因“新冠病毒”疫情爆发,公司正常经营受到严重影响,公司流动性压力增大。

    据了解,该笔置换债券要约期限内共收到2家持有人的《要约回执》,置换金额为1.55亿元,置换成功率64.86%,剩余未接收置换要约的债券本金足额兑付本息。

    “应该注意到,与瓦房店城投相比,桑德、华昌达在进行债券置换过程中的信息披露、合规性都要更好,债券置换本身并不是避免违约的工具,还是要遵循市场化原则,尊重投资人的决定。”前述股份行投行部负责人认为。

    以桑德环境的债券置换为例,置换成功率为80%,剩余的20%因发行人内部可用资金不足未能在债券到期日足额偿付本息,造成实质性违约。3月26日,发行人召开债券持有人会议,剩余的债券余额一致通过债券展期协议。

    如何取舍债券置换、债券展期?

    债券到期压力之下,发行人应当如何取舍债券置换、债券展期和借新还旧?

    中证鹏元评级的研究报告认为,关键在于企业是否还有外部再融资能力。

    如果仅仅是短期流动性出现问题,造成短期偿债压力增加的企业,适合借新还旧,尤其是市场利率走低的时期。

    而盈利能力情况一般或欠佳、短期偿债压力大且短偿债能力无法明显改善的企业,适合债券展期或债券置换。

    报告还认为,债券展期、置换和借新还旧可以适当结合,对于部分经营情况尚可的企业,可以灵活进行负债管理,在延长债务期限的同时获得适量可用资金,提高偿债能力。

    光大证券固收研究团队则表示,展望中国债券市场,未来中低资质城投、民企或可采用债券置换方式缓和流动性压力。

    对城投而言,债券置换比债务重组、债券违约影响较小,可以起到缓和流动性冲击、维持地方形象的效果。在非标市场,城投非标产品续作已经屡见不鲜。

    对民企而言,债券违约后,地方政府协调大多会达成债券展期、银行不抽贷的结果,与其事后折中求全,提前利用债券置换方式缓解流动性压力则更为有效。

    当然,债券置换也给投资人带来较大的考验。中证鹏元评级的研究报告认为,对于债券置换,发行人和投资者将从不同的角度思考。

    发行人更注重考虑,再融资成本和置换成本、偿债压力,即置换的必要性;投资者更看重置换收益、企业盈利能力,即置换的可能性。

    该报告称,需要综合考虑两者,才能提高债券置换的成功率,达到债权人和债务人共同利益最大化。具体利益平衡体现在置换要约条款上,包括置换比例、置换利率、置换债券的偿还机制、附带的投资者选择权等。

    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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